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大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡偏弱天气较好导致美豆资金离场，期货持续下跌；国内豆粕跟跌，同时供应继续走向宽松，施压期现市场。当前盘面、现货和基差跌至较低区间，供应压力下预估继续弱势运行为主。
现货基差：偏空到港多，开机高，供应宽松且将持续至9月前后，现货和基差将继续承压弱势运行。
南美大豆：偏空巴西丰产且出口旺盛，旧作升贴水偏强；阿根廷收割进入尾声，产量相对稳定，出口增加。
美国大豆：偏空无天气炒作，播种生长正常且预期降雨较好，资金离场盘面大跌，国内进口成本下降。
进口采购：中性以近月巴西豆为主，无美豆新增采购。
大豆到港库存：偏空5-8月月均到港或高达1100万吨，大豆持续累库，供应宽松甚至过剩，Q3持续施压国内市场。
豆粕消费库存：中性开机高供应增加，下游刚需有韧性但无新增，豆粕加速累库。后期开机保持高位，供应宽松且持续累库。
宏观层面：中性中美贸易协议、汇率、能源、地缘关系、天气等。
美豆期货：多头止损引发的下跌行情
CBOT大豆期货：上周美豆单边暴跌，主力跌幅5%，主力合约在整个交易周内持仓量从39.5万手波动下降至35.1万手，显示资金在价格下跌过程中持续离场。
成交量呈现“下跌放量”的典型特征，持仓量在价格下跌过程中同步减少，这一现象通常表明：
①多头止损离场主导：价格下跌触发多头止损盘，而非空头主动增仓打压。
②资金流出市场：下跌过程中资金选择离场观望，而非反向做空。
③市场情绪悲观：持仓量持续下降显示投资者对后市缺乏信心，不愿在当前价位建立新头寸。
wind，大地期货研究院
豆粕期货：空头主导的下跌行情
成交量先增后减：豆粕期货单边下跌，周度跌幅近3%。成交量呈现“先增后减”的特征，持仓量在价格下跌过程中不降反升，表明新入场资金以做空为主，而非多头止损离场；部分资金在低位承接，但整体偏空情绪占主导；现货企业可能利用期货价格相对高位进行卖出套期保值。
空头主导的下跌行情：价格、成交量、持仓量的组合变化显示空头资金占据主动。6月3日的放量下跌是行情转折点，随后持仓量维持高位表明空头并未急于获利了结。
资金流向暗示：成交量在下跌初期放大、后期萎缩，配合持仓量高位震荡，表明主力资金可能在2950-2900元区间进行空头布局，而部分多头资金在低位尝试抄底但力度有限。
01、巴西发运强劲
巴西大豆出口强劲
巴西出口装运强劲：5月出口1483万吨，日均74.13万吨，均价425.3美元。
ANEC预估6月出口1236万吨。Secex显示，6月第一周巴西出口314.75万吨，日均出口量同比+17%。
巴西对华出口：5月预估对华发运1120万吨，6月预估对华发运900-1100万吨。本月迄今对华发运约360万吨。
美元兑巴西雷亚尔：周度贬值至5.2040，6月初约为5左右。
25/26年度巴西大豆升贴水继续偏强
上周农民惜售，卖货约180万吨。25/26年度卖货进度约有66%，超过历年同期。
桑托斯港FOB基差上涨：周度继续走强约25美分，7月报价90美分（+25），8月105美分（+27）。上涨主要是弥补CBOT大豆的连续下跌，同时巴西国内现货市场相对紧张，农民惜售，也支撑了溢价。
桑托斯港FOB一口价回落：周度报价持续下跌，周度跌约15美元/吨，7月最新报价443美元，8月451美元。
巴西CNF：到中国的CNF稳定偏强，7月报价180美分，8月200美分，周度+5到10美分。
中国进口成本继续回落：8月到港完税价3760元/吨。明年3-4月到港完税价约3480元/吨，周度便宜约100元。
26/27年度巴西大豆升贴水低位震荡
26/27年度产量和出口料继续创新高，远月预售压力更大，目前26/27年度农民卖货进度约有10.19%。
桑托斯港2027年3-6月FOB升贴水：26/27年度丰产预期强报价偏低，3月最新10美分/蒲式耳（周度+13美分），5月报约20美分。
桑托斯港FOB一口价：明年新作报430-438美元/吨，周度回落约12美元左右。
巴西豆到中国CNF：明年3-5月CNF报价多在110-130美分，周度走强约5-10美分，波动相对较小。
阿根廷大豆进入尾声
大豆收割加速：截至6月3日，阿根廷大豆收割91.7%，前周84.6%，五年均值84.3%。预计大豆单产3.2吨/公顷，为历史次高水平。大豆产量约5010万吨。
大豆出口：3月出口0.7万吨，4月1.9万吨，5月出口约141万吨（主要到中国约135）。6月迄今已出口22.7万吨。
大豆销售：截至5月29日，阿根廷农户累计销售1717.5万吨大豆，当周销售98.1万吨。
02、美豆无天气利多
美豆生长状况
美豆播种：截至6月7日，美豆播种周度增加5个百分点至92%，上年同期89%，五年均值88%。美豆出苗率79%，前周65%，上年同期73%，五年均值71%。
美豆生长状况：当周美豆生长差劣率6%，大豆生长正常29%，优良率65%。
当前美豆播种进度超去年、超五年均值，种植窗口期无大规模延误，面积兑现预期强。优良率维持65%，没有出现全国性苗情崩塌，单产下限有支撑。全美仍有28%大豆面积干旱，北达科他、东南部近乎全境干旱，局部地块单产受损；
USDA，大地期货研究院
美豆干旱情况
美豆干旱情况：截至6月26日，约28%的美豆产量位于干旱区，其中严重（D2）及以上干旱占比维持在16%左右，极端（D3）干旱仅6%，干旱烈度边际缓解，但覆盖面积仍偏高。
北达科他100%大豆区干旱，全美旱情最重产区；美国东南部整条大豆带重度缺水；中部河谷干旱连片；核心丰产带爱荷华仅8%、伊利诺伊17%干旱，美豆产量核心区旱情较轻，对冲全国减产预期。
美国降雨及展望产区降雨情况
产区降雨情况：4月至5月上旬产区少雨拖累堪萨斯、北达科他播种进度；5月中旬集中降雨后，全国播种、出苗进度快速追赶，最终播种率92%、出苗率79%双双超过五年均值。6月上旬维持分散小雨，无极端干旱无洪涝。
核心主产区水分充足：核心丰产带水分充足，所以爱荷华、伊利诺伊优良苗情占比高；南部、北部边缘产区降水不足，长势评级偏弱，形成区域分化。
近 60天整体降水回到常年水平，打消 “长期持续大旱” 的极端减产预期，是当前美豆上方压力来源。
未来 14天大范围降雨，气温回落，苗期生长环境改善；在无极端持续干旱情景下，2026美豆播种顺利、核心产区苗情良好，年度丰产基准预期不变，仅局部干旱州带来小幅单产下修空间。
美豆出口销售
25/26年度出口销售：截至5月28日当周，美豆出口57万吨，近四周累计出口234万吨；当周销售旧作28万吨，近四周累计销售103万吨。
25/26年度累计：迄今累计出口大豆3558万吨，占出口计划4164万吨的85%，上年同期89%，五年均值90%。迄今未执行合同436万吨，未执行+累计出口共3995万吨，占比96%，低于五年均值的99%。
26/27年度出口销售：截至5月28日当周，26/27年度大豆净销售24.3万吨，近四周累计销售63.42万吨。迄今累计销售下年度作物89万吨，销售速度偏差。且无中国采购。
对华销售和美豆榨利
对华出口销售：当周对华净销售0.88万吨，对华出口20.88万吨，近四周累计对华出口95万吨，迄今25/26年度累计对华出口1155万吨，对华未执行40.2万吨，累计+未执行共1195万吨，上年同期2248万吨。
中国未采购26/27年度美豆。本周民间出口商报告向未知目的地销售大豆26.4万吨，2026/27年度交付。
美豆榨利依然强劲：截止6月5日当周，美豆榨利5.6美元/蒲式耳，2025年的平均榨利是2.46美元。美豆榨利丰厚，豆油的贡献率不断提高。
03、国内供应压力不断加大
大豆大量到港
大豆进口预估：路透跟踪5月到港约1169万吨（包括巴西豆997万吨，美豆171.5万吨），6月1339万吨，7月已有1249万吨。
预估到港：按排船预估巴西豆6月到港1150万吨，7月已有1061万吨。阿根廷6月到港23.5万吨，7月132.6万吨，7月已有113万吨。乌拉圭大豆6月约到港7万吨，7月已有27.5万吨。
从已发船看，美豆6月到港约有150.9万吨，7月已有27.4万吨。
CHS跟踪：上周成交约31船巴西豆，集中在7-9月船期。迄今7月采购完成约93%，8月完成约52%。
油厂开机创新高
上周开机：截至6月5日当周，油厂压榨大豆237.21万吨（周度+22.04万吨），较预期-1.71万吨，开机率65.32%。
本周预计开机率继续提升至70.35%，周度压榨大豆255.48万吨，创单周历史最高水平。6月前两周预计累计压榨493万吨，油厂开机高，供应充足。
6-9月预估全国到港大豆保持在高位，油厂压榨量保持高位，供应不断增加。
大豆供应压力继续加大
大豆到港：截至6月5日当周，125家企业到港281万吨（周度+60万吨），近四周累计到港941万吨，到港量多。6-8月到港量将继续提升，供应压力不断增大。
大豆库存止跌：截至6月5日当周，全国港口库存848.7万吨，环比+60.8万吨，同比+102.5万吨；油厂大豆库存705.96万吨，环比+43万吨，同比+96万吨。开机高但到港多，大豆继续累库，库存压力继续增加。
豆粕库存：周度继续累库
豆粕表需：截至6月5日当周，豆粕表观消费150万吨（周度+-6.66万吨），近四周表需累计约585万吨，周均146万。
油厂豆粕去库：截至6月5日当周，豆粕库存50.65万吨，周度+15.91万吨，同比+12.4万吨。未执行合同周度+324万吨至676万吨。
111家油厂大豆折粕+豆粕库存550万吨，上年同期458万吨。五年均值约477万吨。
物理库存：饲料库存各地涨跌互现，全国周度略降。当周物理库存周度-0.08天至6.94天，上年同期6.31天。
分地区豆粕库存
豆粕成交和提货
豆粕成交：上周累计成交194.69万吨，周度+131万吨。6月迄今6个工作日累计成交215.41万吨，其中现货成交88.46万吨，基差成交127万吨。
上周美豆连跌，国内豆粕跟跌，到港和开机高企压制国内期现市场，价格持续走低至低位，提振豆粕成交，尤其是远月基差。
豆粕提货：上周提货99.75万吨，周度+8.61万吨，开机提高提货增加。
豆粕现货市场
豆粕现货：盘面下跌，现货市场供应宽松继续承压，上周初华东、广东现货2800元，随后持续承压下行，当前跌至2730元左右，全国最低。
华东豆粕基差：期现一起回落，现货基差继续承压弱势震荡运行，华东现货最低-190元左右，处于历史偏低水平。
豆粕远期基差：华东远月8-9月M09+0元，10-1月M01+50元，27年5-7月M05+10元（周度-20元），相对稳定，但成交放量。
豆粕期货市场
豆粕期货：美国天气较好，美豆连续下挫，成本下降，国内豆粕跟跌，M09跌至2900元左右，周度跌近100元，下破此前近3个月的震荡区间。
豆粕月差继续反套：Q3承压继续支持反套，M2607承压最弱且跌至现货水平以下；8-9月仍处于供应宽松阶段，且M09暂时无美豆天气炒作利好；10-3月主要受美豆采购影响，不确定性较高，短期仍有支撑。明年巴西产量预期偏好，价格低利润好，国内豆粕M2705报价弱，低约2750元左右。
wind，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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责任编辑：李铁民
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